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美国的黑池交易是什么意思?有何制度和监督?

  美国的黑池交易是什么意义?黑池交易,作为美国不可思议的交易平台的要紧用枝形叶脉刺绣花纹装饰,美国的的股本行情拥有越来越要紧的位置。。黑池普通由有价证券代劳人经纪人。,客户用不着公揭露引述,也可商议公百货商店引述停止上市的股本的交易。。这么,黑池交易有谁系统和接管呢?

美国的黑池交易是什么意义?有何系统和监督?

  一、黑池交易的意义

  1.黑池交易的精确地解释

  从本质上说,黑泽是任一无定货单的电子的股本事务处理系统。。在美国求婚交易百货商店的背景幕布下,既然无官职的商人和围攻者是无官职的婚配的交易,并且这项交易在百货商店上是不公的,可谓,这是任一反应的或表示信任的交易。。地面阿列克的陈述 Banks (2010)[4]的思索,黑池交易(或称暗池交易)可以被精确地解释为一种以隐姓埋名且非公的交易流体方法停止的股本交易的交易获名次或许交易机制。“非公”在黑池交易的背景幕布下是指交易单方对彼此均为隐姓埋名,和定货单簿(定货单) 不克向大众揭露;交易获名次是指牵制一切或;交易机制是指什么交易构造或交易。。这么,黑池交易精确地解释的键特点信赖隐姓埋名性或非公性,是一种对黑池交易平台在远处的百货商店党派不揭露、表示信任的股权交易。[5]

  可是美国证监会已将最好的东西黑池交易经纪人者使清楚地被人懂有价证券经纪人商号码牌接管在表面之下,但在流行切中要害证监会来说,,黑池交易的详细好转仍是非常奇特的不透明性的。黑池交易下有别于私生行动的接管担负首要落在黑池交易平台展出者伸突出,由后者依赖外部或集团等裁决赞成黑池交易的合法有理好转。

  在推迟行动电子事务处理系统下,黑池可以本其行动的财产和T的数,选择加入为在通国范围内有价股票买卖或有价证券代劳人。。国际单人房间体育联合会推迟行动电子事务处理系统(推迟行动 Trading System, ATS)指示为互换,围攻者只需在推迟行动电子事务处理系统中开户。,具有与剩余部分围攻者直线进入系统的资历。。此刻,开户是围攻者与,即单方暗切中要害和约法度相干。,单方的利息和工作受到收盘和约的限度局限。;无论加入为代劳人交易,围攻者与系统的相干依然是规矩的。[6]本使还原交易费的思索,团加入为有价证券代劳人的黑池,这是黑池。。

  2.黑池交易的类型

  黑池的交易构造辨别。分别黑池交易的辨别类型首要有两个尊重。

  率先,分别于黑池主件。Blackpool首要由卖者公司或孤独交易机构使成为。。的股本行情上的卖者公司有积年的婚配体验,但鉴于新的电子交易技术的起来,外部婚配的定货单数非常加法运算。卖者公司使成为黑池的逻辑可以综合为br:因向辨别的互换或许电子交易平台发送的股本定货单将会斜线他们从交易中获取的赢得,无论他们在客户向公百货商店发送定货单时可以提早在在本质上的交易闩使臻于完善提早的定货单婚配,它们可以缩减做市商对流体的需求。。在理论上,这种上进的婚结成夫妇客户来说同样双赢的。,照顾取得辨别定货单与R暗切中要害感觉最敏锐的地方交易。包孕实际上一切的大型材有价证券经纪人交易商的卖者公司现时都在达到这种使还原费和使还原流体风险的理念。[8]这种理念经过电子技术的取得执意黑池交易构造设计的逻辑起始点。

  地面本标准,美国的黑池交易平台可以分为三类:(1)一切黑池代劳人(代劳人-交易商),这种黑池的创始人在本质上执意一种规矩的有价股票买卖。,Blackpool客户因为其原始客户,同时,黑池运营商也可以分担者交易。,引述是本在黑泽的定货单。,比方信用卡 Suisse的Cross Finder, Goldman SACH的西格玛光机株式会社 X和摩根 斯坦利女儿 Pool。(2)代劳代劳人(代劳人) 代劳人)或互换的一切黑池,此类黑池交易平台终于却代劳人,而批评直线分担者交易主件,该引述直线从公百货商店上引述。。代表代劳人是一切黑池的类型代表,像 Posit,交易中一切黑池的类型代表是BATS UN。。(3)电子做市商(电子 Market 厂商)黑池好转,这些黑池设置者(电子做市商)是孤独的有价证券。,其在本质上不分担者黑池交易,黑池有价证券的价钱不本NBB0。,比方吉特和游侠。[9]

  二是从黑池使相合的股本交易的频率来分别。黑池的偏袒地终于却地面ES停止集中交易。。Investment Technology Group’s (ITG)是地面设定点停止集中婚配的示例。。黑池在纳斯达克也粮食类推的婚配机制。,买方和卖者的定货单可以在明确赠送的交易中婚配。。辨别于上述的婚配方法,像,liquidnet和pipeline属于延续的黑色池。带有延续婚配模特儿的黑池常常使烦恼。这么,大约延续的黑池将采用各式各样的战略来确保。[10]像,黑池运营商可以限度局限不料买方党派或许卖者党派进入黑池交易,黑池交易的流体由黑池运营商来粮食。在这种境况下,围攻者的交易他方可以是黑池运营商或其分店。。地面这两个首要标准,百货商店上的黑池交易平台可以依表1停止类别。

  3.黑池交易的优势

  (1)知识秘而不宣。

  在公百货商店上,围攻者可以经过定货单boo走快未售出定货单的详细知识。。但在黑池里。,这些知识不克说出给围攻者。。单方不知情他方的高尚,另一方的价钱和可让的有价证券要点。仅当事务使臻于完善时,黑池将向围攻者音色交易终于。。无论Blackpoo的围攻者暗中有沟通,首要经过交易议向书 of Interest, 101)路。当围攻者收回方针时,您可以选择向黑池切中要害剩余部分围攻者发送交易票据。,揭露你的交易目的和交易用法说明,憎恨怎样无剩余部分的知识可以传送。余外,黑池交易仅在黑池社员暗中停止,公百货商店切中要害非社员交易商无法走快交易时机。这种方法可以警投机者窥见黑池B的定货单。。经过超越系统达成协议,黑池可以装填物以誓言约束网站内的定货单知识。[12]

  (2)交易费较低。

  地面NAES和Odegaard(2005)的思索,有价股票买卖的总本钱可以抱负化为::总交易费=经纪人费 的股本交易差价。[13]属于此做模特儿。,经纪人佣钱是首要本钱,其余者都是隐性现象本钱。。的股本交易的差价由做市商确定。,价钱效应是由大方的交易理由的股价动摇理由的。,时机本钱是指交易定货单不克不及,能够走慢的交易时机。地面这么地制作模型辨析,与规矩互换相形,鉴于黑池交易是电子化系统交易、经纪人费对立较低。,黑池流体用不着由做市商粮食,且黑池交易不克对公百货商店的股价模型发生,这么,尽管不愿时机本钱无法构成,单论剩余部分尊重,黑池交易的本钱对立昂贵,对大面积交易的机构围攻者有引力。

  (3)交易终于不标准。

  黑池交易可以地面客户的需求设计交易的构造,宣讲在理论上黑池交易的类型可以无穷的分。无论黑池交易的客户是分担者大方的交易的机构围攻者,这么黑池可以警清除政敌者(折磨) traders)如高频交易公司在大方的交易成交先发制人的“抢跑”(英文为front-running,在公互换交易时,无论机构围攻者停止交易,通常,高频事务处理系统可以使分离交易知识。,其目的是为了在它先发制人停止交易。,类推于一种搭便车的行动。分担者黑池交易的围攻者使斜靠于应用结成夫妇使相合网(crossing 网状物[14],因而当百货商店极端动乱或杂乱时,它们可以转变百货商店风险。。这与一世纪一次的的高频率顾虑。、短期交易同样数字套利(夏普)的资产池。 池)是辨别的。。“sharp 结成通常依从的卖者围攻者或基本的买方围攻者。,一世纪一次的花费的客户通常不克应用它们。转变锋利 集中对大方的交易围攻者有益于的伤害,Blackpool具有缓和客户需求的事务设置,与公百货商店相形的标定交易,这种交易开导无疑会更有引力。黑池交易在构造上设置的机动性是其在全球合法权利交易百货商店越来越受喜爱的事业经过。

美国的黑池交易是什么意义?有何系统和监督?

  二、黑池交易的模型系统和接管

  1. 美国有价证券法修正案197

  20世纪70年头先前,美国的有价股票买卖是在国民的股本E上停止的。,纽约有价股票买卖大体关于是据的。。[31]20世纪60年头,交易面积增长过快,招致金融危机,美国国会山自愿重行谛视国民的股本的构造。。谛视的终于是当初以不易挥发的佣钱系统好转的有价证券百货商店在绕过反释放理财的负面效应,包孕机构围攻者在甩卖百货商店系统中数面积的增长和通国的股本互换间股价的意见分歧。为了处理这些成绩,助长的股本行情的竞赛,美国于1975年经过了《美国有价证券法》修正案。,使成为竞赛性百货商店的构架系统,并将的股本行情衔接起来,以发生姣姣者引述和无效给予。[32]

  197年美国有价证券法严厉批评前,的股本互换既无揭露交易知识的破旧的,也无向前应揭露谁交易知识的法度知识。。一切这些都极大地限度局限了大众对躲闪的懂,它也为同样种的股本粮食了一种价钱意见分歧宏大的能够性。。因百货商店暗中无触感,剩余部分互换不知情有价股票买卖的最赞许的引述。,这障碍物了围攻者走快姣姣者引述的性能。。当初的有价股票买卖,异常地纽约股票交易所,社员有严格的的交易裁决和免费构造。纽约股票交易所股票上市的公司的一切交易必然严格的遵守,同时,什么求婚股权交易必然接收。[33]纽约有价股票买卖的交易费大幅下跌。。

  《1975有价证券法修正案》为了加法运算百货商店竞赛和正好比赛,对有价股票买卖交易准入受阻的限度局限。任一真正的在通国范围内有价股票买卖百货商店在这种背景幕布下呼之欲出。地面修正案,在通国范围内有价股票买卖必然协同引起在通国范围内有价证券百货商店。,使一切有益于相干者都能在必然的。与之对立应,美国有价股票买卖佣金还被破旧的引入新的接管系统,以确保,买卖单方的有益于息息相干,以此,憎恨定货单在哪个有价股票买卖。,它容许围攻者在百货商店中给予姣姣者次序。。可是美国国会山无赠送详细的忍受破旧的,但它赠送了5个键的接管目的:(1)交易费使最优化的施行;(2)正好竞赛;(3)百货商店知识便于使用的;(4)姣姣者引述;(5)围攻者暗切中要害定货单直线婚配。[34]

  立刻的美国股市,包孕黑池交易在内,这是证监会使成为接管系统以助长。SEC回绝了燕科小鸟。 音色《向前使成为单一集中有价股票买卖的提议》[35,选择多家相互的竞赛的有价股票买卖让围攻者利市。美国有价证券百货商店系统的使成为与取消成文法,它为有价证券代劳人在价钱上平行竞赛粮食了授权。,也为ATS和黑池交易的产生铺平了路途。

  2.《不可思议的电子事务处理系统条例》

  国民股权交易系统非常缩减了价钱意见分歧。,跟随技术的不竭先进,这也对机构商人发生了前所未相当多的发生。。初期的,机构暗切中要害大方的股权交易可超越楼(tra 地面)协商交易。这些交易将音色给有价股票买卖和国民电力公司。。大方的的股权交易也可以由机构围攻者经过在成交前把定货单切除来匿迹主质的交易面积这么使臻于完善交易,缩减大方的交易对百货商店的发生。但跟随20世纪90年头电子有价股票买卖的涌现和,机构围攻者的大方的交易正适合越来越沉重地。。[36]

  为了缓和机构围攻者的需求,帮忙新的M,有价证券代劳人设计了外部事务处理系统[37],大定货单可以在客户暗中使臻于完善,也可以在本人的交易中使臻于完善。。国民的股本互换需求高频交易以确保白酒,黑池交易可以装填物缓和机构围攻者的详细需求,可以无效把持交易平台的进入。这不只因为让机构围攻者在黑池交易中无益的使烦恼百货商店会找到其大方的交易而涌现不顺的“阻击”,也可以经过对黑池事务处理系统停止定序设定使得经纪人交易商在本质上不克不及先于围攻者的定货单停止交易。

  美国证监会以为的股本行情交易在20世纪90年头的交易电子化会提供很多的开腰槽,像,加法运算花费选择、使还原交易费,增进百货商店生产率。憎恨怎样,证监会还以为,当初的法度法规缺少,在正好比赛、全价揭露、百货商店把持和有价证券欺诈在接管盲点。。[38]

  SEC不谢支持技术发明。。越来越多的代劳人应用电子技术来助长交易,引入ATS标准,使最优化开口式的股本行情和Encou。在这种背景幕布下,使相等是最规矩的有价证券代劳人也使成为了各式各样的各样的。美国证监会判断当初ATS占到了求婚交易的20%和纽交所交易的4%。为了持续助长Fairnes的使成为、无效透明性奖章,同时,还应改正办法我国法度规制的缺乏。,美国有价股票买卖佣金引入了推迟行动电子事务处理系统条例。。[39]

  在成文法中,美国有价股票买卖佣金分别了通国股市和天然产生的事务处理系统。,它为ATS粮食了法度依据和法定接管构架系统。。地面美国1934年《有价股票买卖法》第6条(Section 6),[40]建立在通国范围内的有价股票买卖破旧的在美国证监会加入指示且其外部的或集团等裁决需求证监会的制裁,转变有价证券欺诈和百货商店把持,驱散释放吐艳百货商店的什么受阻,助长正好比赛,保卫围攻者和大众有益于。无论围攻者、有价证券发行人、经纪人商或许交易商,美国1934年《有价股票买卖法》都取缔什么有失正好的轻视。推迟行动电子事务处理系统条例重行精确地解释了有价股票买卖,这三种交易模特儿被开除在规矩E的延长在远处。:(1)定货单仅发送至剩余部分系统停止交易。;(2)交易由单一加入做市商停止。,向其客户揭露引述和定货单;(3)容许客户在适于一人的DE上给予报应和使赞成交易。这些不整齐将天然产生的事务处理系统从国民股权事务处理系统中迅速离开。,振作起来苯基丙胺补品在规矩法度构架系统在远处的比较级开展。。[41]

  推迟行动电子事务处理系统条例容许上述的交易,这些交易模特儿可以加入为国民股权互换或有价股票买卖。。推迟行动电子事务处理系统条例3A 1破旧的ATS转变被认定为兑换。。地面《推迟行动电子事务处理系统条例》的条文,一切什么刻薄的日有价股票买卖粗俗的下面的有价证券粗俗的5%的交易既然求向美国证监会针对运营音色和一节音色,以誓言约束记载有交易的审计作记号和取缔应用给错误的劝告性的拉环如“互换”或许“的股本交易百货商店”。在最近6个月的4个月内。,有价证券日均吞吐量超越5%,该交易需求向国民股权交易揭露其姣姣者引述。。[42]这么,在流行切中要害对立被免去揭露工作的黑池交易平台关于,这么地通国最好的价钱终于却任一商议。,但在流行切中要害剩余部分交易平台,比方规矩的交流,一切客户定货单必然在美国百货商店系统中公。,并婚配公共交易中一切最好的国民引述。

美国的黑池交易是什么意义?有何系统和监督?

  3.《全美百货商店系统条例》

  2005年,美国证监会将其接管的重力从互换和ATS的竞赛转变到孤独百货商店定货单暗切中要害竞赛。[43]美国证监会经过订立《全美百货商店系统条例》改正办法过来三十年在接管通国的股本交易百货商店的缺乏,即对围攻者把持定货单接管尊重的缺乏。美国有价股票买卖佣金也接受,在同任一的股本行情上,在保养。辨别交易百货商店暗切中要害竞赛伤害了全部地百货商店,同样只的股本在辨别百货商店的超重的竞赛障碍了生产率的增进。,一切面积的定货单本钱都在加法运算。这么,《全美百货商店系统条例》变成经过加法运算百货商店流体和百货商店吃水来使还原围攻者的交易费。在成文法发表先发制人,机构围攻者可以应用各式各样的战略来确保定货单的保证。。憎恨怎样,《全美百货商店系统条例》破旧的一切加入的通国股权互换必然汇总和公一切的引述。这倒落有价证券代劳人以最优价钱停止交易。。同时,这项成文法破旧的很低的价钱,实际上不能够在国民兑换中理由匿迹的交易。。[44]

  《全美百货商店系统条例》破旧的处理的成绩是“trade-through”的涌现。[45]在条例出场先发制人,无论机构围攻者破旧的大方的股权交易,它们可以影响以下面的百货商店价钱感觉最敏锐的地方给予定货单。。这种“交易穿透”(trading-through)[46]百货商店价钱的行动扶助机构围攻者给予他们的交易,不过,愿揭露定货单的小围攻者批评EA。《国民百货商店系统条例》背诵改正这种失当,围攻者需求地面BES使臻于完善即时交易。。围攻者不再容许交易以次优价钱使臻于完善。。这使得大型材机构围攻者更难停止OP交易。,因他们的定货单将表面百货商店种类的风险 of moving the 百货商店)。[47]

  《国民百货商店系统条例》的次要的个重力是确保正好。条例切中要害裁决610取缔互换设置轻视性条目[48],阻挡交易的进入和对获取公引述收紧费。大约这么地规则容许在吐艳的MA中改进ATS。。这也以誓言约束了它们可以像剩余部类别型的交易中心类似于交纳平行的费走快交易进入的开导。国民百货商店系统条例也破旧的,互换必然向一切百货商店党派揭露有价股票买卖引述。,除非引述仅揭露给独特的。国民百货商店系统条例容许ATS,包孕Blackpool、正好获取公共交易知识。但黑泽用不着说出这些知识,不料互换需求逼迫揭露。

  《全美百货商店系统条例》的后果是倒落越来越多的机构围攻者转向不受此限度局限的ATS。作为一种无效匿迹交易知识的新模特儿,黑池交易对机构围攻者的引力与日倶增。

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